由7月起，中国政府于多个行业推行改革方案，当中教育股及科网股受到重挫，加上中美角力之间，于美国上市的中概股成为风眼，不时于美上市地位受到威胁。再者，环球增长股于去年经历大好年后，今年表现甚差，Ark的旗舰基金是增长股远逊于价值股的最佳代表。

另外内房面对三条红线下，未能再融资问题，于9月起进入漩涡式恐慌阶段。几重打击下，除了新能源及电动车相关概念外，其他港股跌到多年低位，于约十个月的调整期下，不少投资者已对港股死心，转头美股的怀抱。

从中长间角度看，环球资金聚集于美股，并给予新兴行业较高的估值，令相关企业倾向于美股融资，这个良性循环不易打破，因此美股多长升长有股。反而，港股受中国政策影响较大，难对未来进行预测，所以风险溢价也较高，令估值转低。然而，这种特质下也令港股出现快来快去的局面，政策一紧就死，政策一松就生。

而现时很大机会处于死转生的阶段，尤并是中证监于上周已放口风，市场误传VIE架构的报道，以及指出中美证监其实有商量，此外周一中国调低存款准备金0.5%，可见中国政府正向宽松方向前行。

既然判断中国大围气氛，当然也要找适合的工具，恒生指数于转型中，暂时是两不像。反而，于国内外布局多个中产消费行业的复星（00656），于过去几年消失于市场眼球后，现时估值也处于多年低位，只略高于去年疫情突然杀到之时。虽然现时Omicron变种横行，但多国早已建立应对措施，以及开发疫苗的进度也远快于去年，因此明年各国重新开放的机会很高，即使只去到半开放，仍然限制人流出入境，这个大环境也会对复星的旅游及消费业务甚为有利，因此复星明年复升的机会很高。

（持牌人士，撰文时没有持有上述个股）

文章來源：凤凰网港股 https://finance.ifeng.com/c/8BrQ4QJEkKp

港股上週持續尋底，恆指全週跌314點或1.3%，達至年內低位；恆生科技指數則累跌226點或3.7%，再度失守6,000點關口。我們的組合跟隨下跌不足1%。

美聯儲終改口風承認數月來的高通脹非「暫時性的」，預計情況將維持至明年中，並考慮加快削減買債規模，或於2022年第一季度完成縮債。現美國通脹率在過去半年皆處於5%-6%的高位，如來年保持在4%以上，則預計加息將提早到來，明年加息或達兩次以上。在歷史過去四次加息周期中，美股在首次加息後頭九十天內多數錄得跌幅，加上現時估值已處於歷史高水平，或會有一定調整壓力。息口上升對未有盈利的新科技股負面影響較大，最近一週相關股份亦大幅下跌。但要留意，變種病毒Omicron的發展對經濟及息口的影響尚未明確，市場隨時對加息步伐預測有所改變，我們認為未有必要跟車太貼。

2020年於美國通過的《外國公司問責法案》，要求在美國證券交易所上市的公司聲明它們不是由任何外國政府擁有或控制。於12月2日（週四），這項法案有新進展。美國證券會（SEC）公佈法案的細節，上市的中國公司必須披露其是否由政府實體擁有或控制，並提供審計檢查證據。當中細節包括，公司必須在年報中詳細說明政府持有的股份百分比、政府實體是否擁有控股權，以及每位中國共產黨員在董事會任職的成員姓名。若連續三年未滿足要求的公司，將會被除牌下市。

今年6月底上市的滴滴，亦正式宣佈在美國退市，並準備在香港上市的工作。美國投資者或因擔心其他中概股均要退市，現在不沽，將來無得沽，因而恐慌性拋售。週五晚美股時段，滴滴大跌22%，以京東，阿里為頭的科技股亦曾一度大瀉超過一成，收市跌約8%，預計周一港股將大幅低開。

對於這波大跌，我們認為會是一次不錯的反彈機會。還記得上年年尾的時侯，美國政府公佈了一個與中國軍方有關的公司名單，限制美國的投資者買入相關公司。當時在名單內的公司如中海油（0883）、中國海外（0688）、中移動（0941）等，均在限制正式執行日期前一個月急跌2成以上。原因是美國投資者要遵守法規，不問價沽出。其後2個月，相關股票從低位反彈4成以上。

我們認為這次情況有類似的地方，因此將會按部署適時增持。

權益申報：撰文時，管理之投資組合持有中海油（0883）。

Omicron病毒突然出现，港股回落至23500点水平，无论以三年、五年或十年时期去计，都是环球股市表现最差之一。然而，从重视现金流的投资者角度出发，港股中有大量估值大折让，又有能力稳定派息的股票。这类公司大多数业务都集中于香港，外资及中资对其没有兴趣外，本地资金也爱投资物业或者美股，对本地股票没有兴奋。

这个现象愈来愈极端。确实，投资港资大折让企业，很多时只有大股东私有化或者卖盘的结局。今年就有创兴银行被大股东越秀集团以0.9倍市帐率私有化，比起当日越秀收购创兴银行的市帐率逾2倍，这价格已大幅回落，也反映市场对这类个股的好消息非常冷淡。

创兴银行被私有化前，大部份时间都是以0.4至0.5倍市帐率作交易，即越秀私有化作价已算不错。2008年港银永隆银行以市帐率3.1倍，被招商银行收入囊中，已经成为绝唱。

现时剩下来的本地上市传统银行只余下东亚银行(00023)、大新银行(02356)及大众金融(00626)，三家的市帐率都只有0.3倍几，预期股息有六厘多。

虽然多位基金股东曾经争夺东亚的控股权，而令股价炒高，但现时估计双方主要股东，已处于一个尴尬的局面，进取两难。至于大新银行，则因为控股股东家族生意的情意结，现时仍持有公司，加上套现逾百亿后，再投资也是一件难事，因此现时市场低迷下没有卖盘诱因。另外一家大众银行则持有大量香港物业铺位，基于部份自用多年，还没有重估，估计折让表账面值更深。

这三家硕果仅存的本地银行，于虚拟银行步步进驻之下，未来要变阵的机会愈来愈高。当然，东亚一早布局内地，但也败于内地业务。大新银行及大众金融则专注小众市场，业务仍然稳定，可以视为高息彩票，而且如果有日大股东愿意如越秀般出0.9倍市帐率私有化，现价计有倍多近两倍的利润，虽然成事机会应该不高，但无疑是进可攻，退可收息，算是困市之下的不错选择。

（持牌人士，撰文时没有持有上述个股）

文章來源：凤凰网港股 https://finance.ifeng.com/c/8Be5yxj3yRJ

引入新管理團隊，銳意發展成為一站式投資管理平台

港股上週繼續下跌，恆指全週跌970點或3.9%，至24,000點水平，科指則累跌305點或4.7%。我們的組合回報則變化不大。

新一波的變種病毒危機再現，代號為「Omicron」的新冠變種病毒被專家指其為「迄今最惡劣的變種病毒」，因其具有最多突變的變異株，現有疫苗效力或因而大減。各地市場因擔憂新一波疫情蔓延而大幅下挫，美股指標S&P 500於上周五單日下跌2.3%，是自二月以來最大跌幅，歐洲等地市場亦受重挫，德國DAX30指數、英國富時100指數及日經225指數均下跌2.5% - 4.5%不等，油價下跌超過10%，市場恐慌指數VIX暴漲超過50%，避險需求激增刺激日元短期大幅走高，兌美元價漲幅達1.8%，重回113美元水平。

Omicron的出現，或令環球資產市場出現一次急速調整。由於不少資金已開始部署在經濟復甦、全球通關及加息相關的資產類別上，Omicron必然令到這些進程推遲。資金需要進行一系列拆倉換馬的動作，例如由舊經濟換馬至新經濟相關的股份。我們認為，Omicron帶來的跌市，很大機會是急速但短暫的，畢竟疫情對全世界來說已不是什麼未知的黑天鵝，世界各地民眾基本上已適應疫情下的新生活。我們預期Omicron的出現，有機會令恆指再創本年新低，我們會按早前的部署執行操作。

權益申報：撰文時，管理之投資組合並未持有以上股份。

今年下半年，中央大力监管互联网行业后，中资科技股估值已跌至5年低点，市场焦点仍放于昔日强者阿里巴巴(09988)之上，但大船难转弯。

阿里欠缺投资价值，又不代表整个行业都没有值博率。始终新一代，把生活与网络完全融洽，手机平台服务于日常沟通、饮食、娱乐、出行及学习等领域早己不可或缺。因此，即使监管来到，这类平台服务押对赛道仍然是会高增长。

众安在线(06060)于上线时，主打的是三马概念，马云、马化腾及马明哲，三位金融及科技领域的巨人也参与其中，而且还有当时如日中天的软银助阵，2017年招股价59.7元，很快便找到97.8元。

可是，当时的众安仍然是投资期，全年收入只有50多亿人民币，还要亏约十亿，还非常依赖主要股东的销售渠道。直至去年，全年收入才升至185亿左右，盈利约有5.5亿。同年，软银因为投资数家美国巨企失利，差不多尽沽手中的众安股份。

今年初，Ark的Catherine Wood 一度看中众安，令其股价短时间内倍升，但好景不常，Ark后来将中概股清仓，也把持股卖出，现时只重新买入京东(09618)系个股。当然，有危就有机，如果Ark重新买入众安，会是新的购买力。

今年众安的核心保险业务继续稳定增长，虽然10月它被银保监罚款145万元，但被影响程度比其他科网龙头低得多。而半年业绩所见，自营销售渠道的发展甚为理想，销售额升约48%，至15.5亿左右，比起近百亿的收入仍不是大数目，但其增速可见，新世代对其品牌的认同，这是甚有价值。

此外，众安仍把其技术包装成两个产品向外销售，包括云服务Graphene及金融解决服务Fusion，这些产品距离贡献盈力阶段甚远，但是这些黑马，如果跑出，随时可令集团只有400亿港元的市值倍翻，令到整个投资的值博率上升。

最后，值得一提的是，香港的ZA Bank及 ZA Insure，其市场销售功力不弱，现时有40万名用户，中期业绩时的76亿存款，占领龙头的位置，虽然半年蚀紧2亿多，但这批用户为对互联网金融服务接受能力较高的一群，他日变现起来的价值也较高。

美中不足之处，就是于软银及Ark撤退后，现时未有大型的新买家入场，尤其是此时市场仍然对中资股态度甚为审慎，短时间股价难有大作为。然而长时间看，这家拥有Z世代的互联网金融公司，现时已有投资价值。

（持牌人士，撰文时没有持有上述个股）

文章來源：凤凰网港股 https://finance.ifeng.com/c/8BUKLDai92O

港股上週先升後回，恆指全週跌278點或1.1%，險守25,000點水平，科指則略為跑輸，全周跌107點或1.6%。我們的組合回報則變化不大。

近日市場對滯脹（Stagflation）的憂慮日漸加大，滯脹全稱為「停滯性通貨膨脹」，意指一國經濟增長停滯，同時通貨膨脹卻反之上升的經濟現象。從各國公佈的第三季GDP數字，我們可以看到增長皆有所放緩，全球更掀起大離職潮，影響經濟增長；另一邊廂，隨著疫情令環球供應鏈失衡，生產效率下降，加上部分國家自疫情起所展開高額量化寬鬆的影響，各地通脹率應聲而起，歐洲及美國等地的居民消費價格指數（CPI）在近月大幅上漲，美國CPI已經連續5個月高於5%，並在10月增長達到驚人的6.2%，創三十年來新高。而中國CPI雖然由於豬價較低等因素影響處於合理區間，但是PPI（工業生產者出廠價）則達到13.5，創1995年以來新高。雖現階段便斷言滯脹已經來臨或仍為之尚早，但如以上情況持續（GDP增長減慢、失業率上升及通脹率上升），滯脹的確有機會重現。在滯漲的環境下，上遊資源、能源業相對較為受惠、科技股等無需實體資源成本的行業則受負面影響較少，而一般製造業會過得比較辛苦，因此我們的投資方向仍會較集中於前兩者。

內房仍是我們比較擔心及關注其發展的板塊。上週不少內房企業抽水集資，如雅居樂（3383.HK）發行可換取雅生活（3319.HK）股份的債券以作融資，融創中國（1918.HK）更同時進行配股及減持旗下融創服務（01516.HK）股份以籌錢還債。另一方面，物管一哥的碧桂園服務（6098.HK）則大折讓配股集資，謀求在行業低谷中併購更多同業。

對於內地房產市場，我們主要擔心其對中國經濟的影響。房地產業是過去20年經濟增長的火車頭，佔國內總GDP的7.34%，加上間接帶動的相關產業如水泥、鋼鐵、傢俱及物管等，合計約佔GDP的17%。雖然由於國內限價（加價及減價）的政策，樓價不會出現暴跌，加上中國居民按揭比例高，我們並不擔心會出現類似2008年美國次按風暴的風險。然而，雖然樓價不跌，但一手及二手成交大減，樓市冰封，房地產的金融屬性、資產屬性大減，無法變現的房產或令業主出現「負財富效應」，影響消費意欲及經濟。若內地房產市場繼續冰封，對中國的經濟增速必然帶來不少影響。

權益申報：撰文時，管理之投資組合並未持有以上股份。

22/11/2021

Tesla升穿一万亿美元市值后，电动车新势力也尾随其后，而生产电动卡车的Rivian于未有收入下，市值也一度超逾大众汽车，成为世界第三大市值车厂。这个市场肯定已进入泡沫阶段，但离爆破有多远，唔识估。市场热钱之多，美国的逆回购金额也逾万亿美元，史上未见，可能一日未收水，泡沫仍然维持，但长期投资价值暂时就有限了。

虽然同是电动车做主打，但Tesla从太阳能系统、储电及输电系统、驾驶系统到生产电动车样样俱全，因此部份投资者视其当作一家能源解决方案公司，把其归纳于绿色产业。不过，Tesla出走工程师领军的Lucid即将推出Lucid Air Dream Edition定位更在Model S之上，于后者普及化后，前者的高端品牌给予买家的新鲜感及奢侈感，令其成为劲敌的机会很高。完美估值的Tesla，遇上竞争加大的事实，估值很大机会下调。

至于中国方面，拥有电池及电动车业务的比亚迪(01211)算是有较大的优势，出车量是国内最高，但市值也只是近一万亿港元。第二梯队有蔚来、小鹏(09868)及理想汽车(02015)。值得一提的是，蔚来及小鹏生产的主打的是纯电动车，理想暂时的旗舰产品「理想One」是增程序电动车。

如果把汽车引擎分为传统燃料及纯电动，油电混合则偏向传统，电池用量大约只有80 – 100km续航力，亦有传统机械动力系统，但增程序则偏向电动车，纯电池推动摩打，但电池下到一半水平时，会启用燃料发电机供电，令其驾驶经验比油电力好，而且不用担心跑长途时电力不足，等待充电之苦。

「理想One」于10 月破局，销量首次力压蔚来及小鹏车款，虽然其技术于各方面明显落后，但市场定位补够，难怪高瓴资本今年第三季重新建仓。

（持牌人士，撰文时没有持有上述个股）

文章來源：凤凰网港股 https://finance.ifeng.com/c/8BGpUud1Naz

港股上週先跌後升，恆指雖於周三曾失守24500，但於即日止跌回升，全週漲457點或1.8%，重返25000點水平，科技指數表現則更勝一疇，漲289點或4.6%。縱使大市重現動力，但整體格局仍處於「一浪低於一浪」的走勢，故我們仍留有少量的ＦＩ二南方國指（7588.HK）以作對沖用途。

作為市場焦點的內房，其股價及債券價格均於週三開始急升，主要原因是市場傳出內房央企建議就地產收併購調整「三條紅線」指標及據內地《證券時報》報道，中國銀行間市場交易商協於本月9日舉行座談會，市場認為座談會召開意味著房地產企業境內發債的相關政策會有所鬆動，憧憬對內房的監管政策或會放寬。內房是否已過最壞時刻，仍有待觀察，我們認為無需跟車太貼。

為期兩星期的第26屆聯合國氣候高峰會議（COP26）於11月1日至12日在蘇格蘭格拉斯哥舉行召開，該會議的主要目標包括嚴守巴黎協定，將全球氣溫升幅控制在攝氏1.5度內、幫助貧窮國家籌集資金以對抗氣候變遷等。較為值得關注的是中美兩國發佈聯合聲明以促進氣候合作，共同承諾採取行動以實現巴黎協定的1.5度氣溫升幅目標，此舉於環保與政治層面上皆具積極作用，為新能源行業中長期增長定下基礎。

於11月1日至11月11日的雙十一活動中，天貓及京東的總成交額分別為5403及3491億元人民幣，同比增長8%及29%，增速均較往年有所放緩。背後原因為是次在雙十一活動中不少流量轉向至直播電商平台（如抖音及快手），活動期間同比增速達81%。不同於傳統電商平台以品牌官方旗艦店為主的銷售方式，直播平台更呈現出了個體化的特徵，更多不為人知的新品牌和農產品進入了消費者的視野。此外，這次的雙十一也凸顯出了國潮的特色，支持國貨成為新的潮流，一系列國產老字號也重獲新生，國產消費品牌亦值得重新關注。綜合而言，從是次活動可見國內網上購物市場仍快速增長，而當中直播電商增長勢頭更為強勁，相關投資機會值得留意。

權益申報：撰文時，管理之投資組合持有ＦＩ二南方國指（7588.HK）。