由7月起，中国政府于多个行业推行改革方案，当中教育股及科网股受到重挫，加上中美角力之间，于美国上市的中概股成为风眼，不时于美上市地位受到威胁。再者，环球增长股于去年经历大好年后，今年表现甚差，Ark的旗舰基金是增长股远逊于价值股的最佳代表。

另外内房面对三条红线下，未能再融资问题，于9月起进入漩涡式恐慌阶段。几重打击下，除了新能源及电动车相关概念外，其他港股跌到多年低位，于约十个月的调整期下，不少投资者已对港股死心，转头美股的怀抱。

从中长间角度看，环球资金聚集于美股，并给予新兴行业较高的估值，令相关企业倾向于美股融资，这个良性循环不易打破，因此美股多长升长有股。反而，港股受中国政策影响较大，难对未来进行预测，所以风险溢价也较高，令估值转低。然而，这种特质下也令港股出现快来快去的局面，政策一紧就死，政策一松就生。

而现时很大机会处于死转生的阶段，尤并是中证监于上周已放口风，市场误传VIE架构的报道，以及指出中美证监其实有商量，此外周一中国调低存款准备金0.5%，可见中国政府正向宽松方向前行。

既然判断中国大围气氛，当然也要找适合的工具，恒生指数于转型中，暂时是两不像。反而，于国内外布局多个中产消费行业的复星（00656），于过去几年消失于市场眼球后，现时估值也处于多年低位，只略高于去年疫情突然杀到之时。虽然现时Omicron变种横行，但多国早已建立应对措施，以及开发疫苗的进度也远快于去年，因此明年各国重新开放的机会很高，即使只去到半开放，仍然限制人流出入境，这个大环境也会对复星的旅游及消费业务甚为有利，因此复星明年复升的机会很高。

（持牌人士，撰文时没有持有上述个股）

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Omicron病毒突然出现，港股回落至23500点水平，无论以三年、五年或十年时期去计，都是环球股市表现最差之一。然而，从重视现金流的投资者角度出发，港股中有大量估值大折让，又有能力稳定派息的股票。这类公司大多数业务都集中于香港，外资及中资对其没有兴趣外，本地资金也爱投资物业或者美股，对本地股票没有兴奋。

这个现象愈来愈极端。确实，投资港资大折让企业，很多时只有大股东私有化或者卖盘的结局。今年就有创兴银行被大股东越秀集团以0.9倍市帐率私有化，比起当日越秀收购创兴银行的市帐率逾2倍，这价格已大幅回落，也反映市场对这类个股的好消息非常冷淡。

创兴银行被私有化前，大部份时间都是以0.4至0.5倍市帐率作交易，即越秀私有化作价已算不错。2008年港银永隆银行以市帐率3.1倍，被招商银行收入囊中，已经成为绝唱。

现时剩下来的本地上市传统银行只余下东亚银行(00023)、大新银行(02356)及大众金融(00626)，三家的市帐率都只有0.3倍几，预期股息有六厘多。

虽然多位基金股东曾经争夺东亚的控股权，而令股价炒高，但现时估计双方主要股东，已处于一个尴尬的局面，进取两难。至于大新银行，则因为控股股东家族生意的情意结，现时仍持有公司，加上套现逾百亿后，再投资也是一件难事，因此现时市场低迷下没有卖盘诱因。另外一家大众银行则持有大量香港物业铺位，基于部份自用多年，还没有重估，估计折让表账面值更深。

这三家硕果仅存的本地银行，于虚拟银行步步进驻之下，未来要变阵的机会愈来愈高。当然，东亚一早布局内地，但也败于内地业务。大新银行及大众金融则专注小众市场，业务仍然稳定，可以视为高息彩票，而且如果有日大股东愿意如越秀般出0.9倍市帐率私有化，现价计有倍多近两倍的利润，虽然成事机会应该不高，但无疑是进可攻，退可收息，算是困市之下的不错选择。

（持牌人士，撰文时没有持有上述个股）

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今年下半年，中央大力监管互联网行业后，中资科技股估值已跌至5年低点，市场焦点仍放于昔日强者阿里巴巴(09988)之上，但大船难转弯。

阿里欠缺投资价值，又不代表整个行业都没有值博率。始终新一代，把生活与网络完全融洽，手机平台服务于日常沟通、饮食、娱乐、出行及学习等领域早己不可或缺。因此，即使监管来到，这类平台服务押对赛道仍然是会高增长。

众安在线(06060)于上线时，主打的是三马概念，马云、马化腾及马明哲，三位金融及科技领域的巨人也参与其中，而且还有当时如日中天的软银助阵，2017年招股价59.7元，很快便找到97.8元。

可是，当时的众安仍然是投资期，全年收入只有50多亿人民币，还要亏约十亿，还非常依赖主要股东的销售渠道。直至去年，全年收入才升至185亿左右，盈利约有5.5亿。同年，软银因为投资数家美国巨企失利，差不多尽沽手中的众安股份。

今年初，Ark的Catherine Wood 一度看中众安，令其股价短时间内倍升，但好景不常，Ark后来将中概股清仓，也把持股卖出，现时只重新买入京东(09618)系个股。当然，有危就有机，如果Ark重新买入众安，会是新的购买力。

今年众安的核心保险业务继续稳定增长，虽然10月它被银保监罚款145万元，但被影响程度比其他科网龙头低得多。而半年业绩所见，自营销售渠道的发展甚为理想，销售额升约48%，至15.5亿左右，比起近百亿的收入仍不是大数目，但其增速可见，新世代对其品牌的认同，这是甚有价值。

此外，众安仍把其技术包装成两个产品向外销售，包括云服务Graphene及金融解决服务Fusion，这些产品距离贡献盈力阶段甚远，但是这些黑马，如果跑出，随时可令集团只有400亿港元的市值倍翻，令到整个投资的值博率上升。

最后，值得一提的是，香港的ZA Bank及 ZA Insure，其市场销售功力不弱，现时有40万名用户，中期业绩时的76亿存款，占领龙头的位置，虽然半年蚀紧2亿多，但这批用户为对互联网金融服务接受能力较高的一群，他日变现起来的价值也较高。

美中不足之处，就是于软银及Ark撤退后，现时未有大型的新买家入场，尤其是此时市场仍然对中资股态度甚为审慎，短时间股价难有大作为。然而长时间看，这家拥有Z世代的互联网金融公司，现时已有投资价值。

（持牌人士，撰文时没有持有上述个股）

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Tesla升穿一万亿美元市值后，电动车新势力也尾随其后，而生产电动卡车的Rivian于未有收入下，市值也一度超逾大众汽车，成为世界第三大市值车厂。这个市场肯定已进入泡沫阶段，但离爆破有多远，唔识估。市场热钱之多，美国的逆回购金额也逾万亿美元，史上未见，可能一日未收水，泡沫仍然维持，但长期投资价值暂时就有限了。

虽然同是电动车做主打，但Tesla从太阳能系统、储电及输电系统、驾驶系统到生产电动车样样俱全，因此部份投资者视其当作一家能源解决方案公司，把其归纳于绿色产业。不过，Tesla出走工程师领军的Lucid即将推出Lucid Air Dream Edition定位更在Model S之上，于后者普及化后，前者的高端品牌给予买家的新鲜感及奢侈感，令其成为劲敌的机会很高。完美估值的Tesla，遇上竞争加大的事实，估值很大机会下调。

至于中国方面，拥有电池及电动车业务的比亚迪(01211)算是有较大的优势，出车量是国内最高，但市值也只是近一万亿港元。第二梯队有蔚来、小鹏(09868)及理想汽车(02015)。值得一提的是，蔚来及小鹏生产的主打的是纯电动车，理想暂时的旗舰产品「理想One」是增程序电动车。

如果把汽车引擎分为传统燃料及纯电动，油电混合则偏向传统，电池用量大约只有80 – 100km续航力，亦有传统机械动力系统，但增程序则偏向电动车，纯电池推动摩打，但电池下到一半水平时，会启用燃料发电机供电，令其驾驶经验比油电力好，而且不用担心跑长途时电力不足，等待充电之苦。

「理想One」于10 月破局，销量首次力压蔚来及小鹏车款，虽然其技术于各方面明显落后，但市场定位补够，难怪高瓴资本今年第三季重新建仓。

（持牌人士，撰文时没有持有上述个股）

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回顾中国政府下半年的多项改革，除了试图实现共富目标外，还有处理一些对系统性有害的文化。例如，过去十年中国政府多返提示内房要稳健发展，不要过度杠杆营运，但每次过了海就是神仙，一批进取的内房愈借愈大。自去年三条红线一出，部份内房仍然心存侥幸，积极减债的不多，只是把债务就资产负债表执走，变为票据或理财产品，融资手段去到无孔不入，也见证去到山穷水尽。

这次内房危机，内地政府第一件事是要保障买了房的市民，能否得到物业，其后再处理金融市场的问题。这次拖了这么久也不出手也令不少一早入场博反弹的投机者大失预算，这也是一个经验。幸好，一早选了国企龙头内房做目标，所以此时仍有利润。

随着银行与房地产开发商最近会议达成的共识，银行等机构投资者会透过投资债券为内房「输血」，以防内房资金链恶化，市场立即大反弹。然而，留下来的问题是，整个行业能够回到昔日的光辉吗？以往中国进行城镇化，农民工入城，对房屋需求量甚高，所以买地起屋，量产式作业房企有利可图。可是，中国住宅供应除了一线城市外，基本上已得到满足，接下来需要的是质量提升，以及照顾买不起物业的一群，两者的项目周期比起以往长时间得多，即愈是较周转快打天下的，就愈快失去企业价值，即反弹过后，都会阴干而消失于眼球，意味着这次似是挟淡仓的反弹，应该是很多体弱内房的逃生门。

较为有值博率的应该是，轻资产的物管股，整个中国对服务的需求仍然有增无减，处于战国时代的物管仍有增长空间，这次部份受母企拖累大跌的物管最为吸引。

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Facebook为了摆脱社交网络的定位，全力进军「元宇宙」，改名做Meta，算是继Google改名做Alphabet的另一个科技界大动作。

这十年电竞受关注及认受到大幅提升，甚至有声音把其纳入正规的国际体育比赛之中，因为电竞选手都需要高度的训练，才能够胜出，和其他体育项目有相近的地方。

游戏世界原先是单机娱乐，其后进化成网上游戏，其互动性及认受性大幅提高，以致电竞出现。而智能设备不断进化，发达国家智能设备早已渗透生活的细节，加上加密货币及NFT的兴起，都代表住科技令生活模式及价值观正急速转变。去年初爆发的疫情，令人与人面对面交流大幅减少，令整个虚拟化的潮流加速。

现时Minecraft及Roblox的虚拟世界上，有几千万名玩家在在线「生活」，部份美国企业的市场推广已不止是说在线线下，而是改为实体及虚拟的连接。例如，Roblox世界的货币，与现实世界的货币可以兑换，亦有玩家从中赚钱。

现时市场除了上述经营「元宇宙」平台的股票外，一些设备公司也会考虑其中，因为暂时未有广泛应用AR及VR 的设备，这个市场的潜力难以评估，但就概念十足。

港股之中，缺乏相关概念的个股，暂时只联想到雷蛇(1337)是做电竞相关的设备，于市场中有一席位。另外Razer Gold的注册用户约3000万名，超过130个国家的用户现在可以从逾560万个渠道接触点，购买Razer Gold虚拟信用积分，可于多堤游戏之中使用。

虽然Facebook改了做Meta，但他们也知道「元宇宙」是一条很长的道路，就如互联网出现，到广泛应用花了廿年，当中出现过「科网泡沫」。现时所谓投资「元宇宙」的项目都是烧钱的多，难以看到回报，但股市就是概念一来，资金就起动的地方，因此自年初尽沽后，最近又买回一些雷蛇看中线。

(持牌人士，相关人士持有01337)

文章來源：凤凰网港股 https://finance.ifeng.com/c/8AqS8aGVz74

多家内房受到债务危机影响，股价已较高位跌了七八成，一些甚至跌至九成，但有趣的是，市帐率处于地产行业低位的竟然是多家香港地产商。

欠缺营运活力及发展是这批香港地产商的死穴，加上坐拥大量现金或财务资本又不回购或派息，令到市场心恢意冷，整个行业的估值比内房更低，坐拥大量收租物业的泛海(00129)以市帐率0.053倍，成为最低之一，即是股价只及账面值的百分之五。

这些股票的最后结局会怎样？一种情况，一些会被大股东私有化，好似华置(00127)一样，就算恒大(03333)上全亏，仍然有8元的净资产在内，但只用4元作私有化要约，那就看小股东会不会心软。

另一个结局就是，大股东年事已高，甚至已过新，继承人或要向家族其他成员支付开支，需要现金流，从而加大派息，这对小股东来说是一件好事。如果大股东股权并不太集中就更好，因为或者会有投机者进行逼宫，中华汽车(00026)不断卖资产派特别息就是一例。

更多的就是，躺平在股市等好运到来。例如0.1倍市帐率的金朝阳，于2010年政府降低收旧楼门槛后，曾经有所表现，加上位于铜锣湾的金朝阳中心群收租四至五亿，但恒常派息只有数千万，股息只有2.6厘，形成坐拥约二百亿净资产，但市值只有二十余亿的局面。

至于千亿规模又有不错派息的大地产商则因为业务集中于香港，并没有足够的投资机会保持不错的增长，只依赖持有投资物业升值，并非市场投资者所喜好所在，所以市帐率得以保持于0.5倍左右。

整个行业缺乏活力，当然吸引不到市场资金垂青，甚至连过去十七年，从只有资金做物业买卖及小工程，到目前和大地产商一起入标的资本策略(00497)，也吸引不到资金。

最后就是2016年上市的星星地产(01560)，靠一个活化工厦项目赚近2亿，所以乎合上市要求，然后把活化技能改造多楝旧区工厦，甚至于首尔圣水洞建立试点，这些项目的利润是现在市值的倍数，算是多家香港地产商之中，最有活力之一。然而，流通量之低，只适合非常有耐性的长线投资者。

(持牌人士，没有持有上述个股)

文章來源：凤凰网港股 https://finance.ifeng.com/c/8Ai9lF4zMe8