发布日期:2021-11-01
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投資中的變與不變(一)
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2022-01-03 10:46
(本文節錄自寫給投資組合客戶的2021年度總結。)
投資的邏輯千變萬化,但我認為追本溯源,歸納起來只有兩種,一是投資於「變」,二是投資於「不變」。
投資於「變」,即從變化中獲利,例如當公司股價因利好消息而上升,買入的投資者便是在投資於「變」,認為公司發展會出現變化,公司未來的盈利、增長速度及/或估值會因而上升,股價因而理應尚有上升空間。
相反,投資於「不變」,即是預期事物會一如以往的發展,例如當公司股價因負面消息下跌,買入的投資者便是在投資於「不變」,認為負面消息影響有限,不影響公司發展的基調,股價因而理應回升。又例如,投資者以高估值買入增長股,便是預期未來數年該股的增長速度「不變」(或不會下跌),估值「不變」(或不會下跌),從而賺取股價上因業績增長帶來的升幅。傳統概念上,我們會稱呼前者為價值投資,買入被市場低估的股份,並等待價值回歸(股價回升至合理水平)而獲利;而稱呼後者為增長投資,以較高估值買入增長力高的股份,透過公司增長帶來的回報。但在我的投資框架中,它們都可以被進一步歸納為投資於「不變」。
「變」與「不變」,兩種投資邏輯各有優劣。
投資於「變」的成功率較低,但一旦發生,投資回報較大,而且較易發現錯誤,可在較早階段糾正,單次錯誤損失幅度較低。
投資於「不變」的成功率較高,但一旦失敗,會面臨較大損失,而且往往要到損失巨大之時,才能發現錯誤,難以在較早階段糾正。
有這樣的特性,主要源於變化的兩個特點:
- 變化發生的機會率低,但卻影響巨大
- 「變」可被證實,「不變」卻只能被相信
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