港股上週先升後回，恆指全週跌278點或1.1%，險守25,000點水平，科指則略為跑輸，全周跌107點或1.6%。我們的組合回報則變化不大。

近日市場對滯脹（Stagflation）的憂慮日漸加大，滯脹全稱為「停滯性通貨膨脹」，意指一國經濟增長停滯，同時通貨膨脹卻反之上升的經濟現象。從各國公佈的第三季GDP數字，我們可以看到增長皆有所放緩，全球更掀起大離職潮，影響經濟增長；另一邊廂，隨著疫情令環球供應鏈失衡，生產效率下降，加上部分國家自疫情起所展開高額量化寬鬆的影響，各地通脹率應聲而起，歐洲及美國等地的居民消費價格指數（CPI）在近月大幅上漲，美國CPI已經連續5個月高於5%，並在10月增長達到驚人的6.2%，創三十年來新高。而中國CPI雖然由於豬價較低等因素影響處於合理區間，但是PPI（工業生產者出廠價）則達到13.5，創1995年以來新高。雖現階段便斷言滯脹已經來臨或仍為之尚早，但如以上情況持續（GDP增長減慢、失業率上升及通脹率上升），滯脹的確有機會重現。在滯漲的環境下，上遊資源、能源業相對較為受惠、科技股等無需實體資源成本的行業則受負面影響較少，而一般製造業會過得比較辛苦，因此我們的投資方向仍會較集中於前兩者。

內房仍是我們比較擔心及關注其發展的板塊。上週不少內房企業抽水集資，如雅居樂（3383.HK）發行可換取雅生活（3319.HK）股份的債券以作融資，融創中國（1918.HK）更同時進行配股及減持旗下融創服務（01516.HK）股份以籌錢還債。另一方面，物管一哥的碧桂園服務（6098.HK）則大折讓配股集資，謀求在行業低谷中併購更多同業。

對於內地房產市場，我們主要擔心其對中國經濟的影響。房地產業是過去20年經濟增長的火車頭，佔國內總GDP的7.34%，加上間接帶動的相關產業如水泥、鋼鐵、傢俱及物管等，合計約佔GDP的17%。雖然由於國內限價（加價及減價）的政策，樓價不會出現暴跌，加上中國居民按揭比例高，我們並不擔心會出現類似2008年美國次按風暴的風險。然而，雖然樓價不跌，但一手及二手成交大減，樓市冰封，房地產的金融屬性、資產屬性大減，無法變現的房產或令業主出現「負財富效應」，影響消費意欲及經濟。若內地房產市場繼續冰封，對中國的經濟增速必然帶來不少影響。

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